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核心观点：
养殖：3 月26 日，全国瘦肉型生猪出栏均价12.53 元/公斤，环比上周上涨5.65%，同比下跌54.98%；自繁自养头均亏损549.21 元/头，外购育肥亏损约287.03 元/头。3 月以来猪价持续低迷，消费淡季叠加供给峰值，预计猪价仍将弱势运行一段时间，关注2 季度季节性上涨动能。
从农业部监测数据，整体去化速度仍偏慢，同时由于产业内普遍对下半年猪价回暖抱有较乐观预期，产能去化节奏有待进一步验证。跟以往猪周期差异之处，19-20 年是规模化企业加杠杆历史巅峰阶段，导致本轮周期底部规模化企业普遍资金压力大于中小养殖户，而目前的亏损时间还不足以让中小养殖户大量退出。后期产能去化需要分两个阶段继续观察，第一阶段是当前过剩产能的去化进度，其次在于供需相对均衡后行业是否有进一步去产能的催化，而产生明显的供需缺口才是开启下一轮持续高景气的必要条件。考虑到行业硬件产能建设高峰后逐步投产，后备种猪数量充足，预计下一轮周期高度与19/20 年很难同日而语，建议重点从经营管理水平、资金链安全度、出栏增长弹性、估值匹配等多维度筛选标的。
当前阶段建议重点关注温氏股份、牧原股份、新希望等，温氏股份困境反转仍在改善趋势中。中小猪企中，建议关注资金链相对宽松的公司，关注唐人神、天康生物、巨星农牧等。黄羽肉鸡经历20/21 年行业性亏损，产能有所出清，迎来景气复苏，立华股份、温氏股份受益。白羽肉鸡业务，行业面临产能上升、猪价下行和原料成本上行压力，建议关注行业未来触底回升机会，关注圣农发展转型尝试。
饲料、动保：根据饲料工业协会样本企业数据测算，2022 年1-2 月，全国工业饲料总产量4384 万吨，同比增长3.5%，其中猪料2126 万吨，同比增长2.9%；水产167 万吨，同比增长31.3%；反刍251 万吨，同比增长3.7%；蛋禽525 万吨，同比下降0.9%；肉禽1265 万吨，同比增长4.2%。继续看好饲料龙头份额提升，近期上游原材料价格快速上涨，一方面公司通过迅速提价向下游传导成本压力，公司饲料价格平均提价400-600 元/吨，其中水产料价格已充分覆盖原料成本上涨；另一方面，在原材料价格大幅波动下公司采购、配方研发及运营管理优势将充分体现，预计公司饲料单吨盈利水平受影响较小。公司凭借综合性优势市场份额有望继续提升。动保公司，预计行业销售仍将受制于下游景气下行，重点关注非洲猪瘟疫苗研发进展，关注普莱柯、中牧股份等公司。
种植业：转基因相关政策准备基本就绪，关注商业化实际节奏。关注先正达、隆平高科、荃银高科、登海种业等。
风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险。
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