国信证券(10.860, 0.03, 0.28%)(香港)金融控股6月4日发布对中粮肉食的研报，摘要如下：
中粮肉食是猪肉一体化生产商，业务涵盖生猪养殖、生鲜猪肉销售、肉制品和肉类进口，第一大股东为中粮集团。截至2019年底，公司的生猪养殖产能超过500万头，2019年生猪出栏量近200万头，在中国的规模化养殖企业中排名靠前。公司的自营肉类进口量居行业第一，进口业务收入规模超过50亿元人民币（下同）。2020年一季度公司生猪出栏30.8万头，环比增长15%，生猪销售均价35.04元/千克，同比上涨207%，环比上涨6.8%。公司预计2020-2022年生猪出栏量分别为200/350/500万头。我们预计今年公司业绩将大幅改善，给予买入评级，目标价3.98元港币，对应5x2020年预测PE。
垂直产业链完备的猪肉企业
公司是中国一家快速发展的猪肉企业，垂直整合的业务模式覆盖了整个行业价值链，业务包括生猪养殖、销售生鲜猪肉及肉制品的生产、经销与销售及肉类产品进口及销售。第一大股东中粮集团持有公司29.1%股权；公司于2016年在港股上市。从收入结构来看，2019年肉类进口收入第一次超过生鲜猪肉销售，占收入比重45.6%。生猪养殖板块收入占比过去四年基本上在20-30%。
猪肉价格对公司业绩弹性至关重要
生鲜猪肉和肉类进口业务的经营利润率过去一直较为稳定，短期对业绩弹性影响最大的是生猪养殖业务。我们从公司过往业绩可以看出：2016年2019年猪肉价格处于上涨趋势并于高位运行时，中粮肉食净利润率显著高于其他年份，净利润的增速也显著飙升。可见猪肉价格在高位运行对中粮肉食业绩是一个非常正面的因素。
猪肉供应今年仍偏紧，价格料高位徘徊
能繁母猪及生猪存栏恢复缓慢，离非洲猪瘟蔓延前水平仍有较大距离：生猪存栏量从2015年开始见到非常明显的下跌，2018年8月份，中国部分省份开始发生非洲猪瘟，生猪存栏锐减，2019年月均生猪存栏量同比大跌27%。从去年9月开始，中国能繁母猪存栏已连续6个月环比上涨，但与过去几个猪周期相比，能繁母猪存栏仍处于极低水平，2020年3月能繁母猪存栏同比仍有19%的降幅。再加上非洲猪瘟疫情在内地仍有零星发生，叠加新冠疫情对补栏的负面影响，我们认为猪肉供应今年仍偏紧张，价格料高位徘徊。
肉类进口业务长期受益于消费升级
2008年以前，中国猪肉产量高于消费量，处于供过于求的阶段，2008年产量和消费量有45万吨的缺口，这个数字在2016年飙升至183万吨，而到2019年，中国猪肉消费量因非洲猪瘟的原因骤然下降到4486万吨，较2018年下滑了18.9%，然而2019年中国猪肉产量只有4255万吨，供需缺口扩大到231万吨。而随着居民生活水平的提升，牛羊肉等肉类进口量也呈现出大幅增长
