双主业同时受压，双汇该如何打破增长瓶颈？

双汇帝国，江山难守！

就在前不久，万宏伟被选举为双汇发展第九届董事长。

经历了“父子内斗”、“废长立幼”等一系列风波后，84岁的万隆退居二线，将双汇交到了次子万宏伟手中。双汇正式告别了近四十年的“万隆时代”，迎来了自己的新帅。

作为国内最大的肉制品加工企业，双汇在前董事长万隆的带领下，纵横A股二十余载，巅峰时市值超过2000亿。而现如今，万宏伟接手的双汇，市值大幅缩水，业绩也陷入了多年的停滞发展，这位新上任的掌门人，要靠什么守住江山呢？

火腿王之战，双汇登顶

说起双汇，很多人第一反应都是火腿肠，作为火腿肠大王，虽然现在双汇稳坐行业的头把交椅，但要真的论资排辈，最早的火腿肠之父还得是1987年生产的春都火腿肠。1992年，双汇进军火腿肠市场时，春都已经当了5年大哥了。

可双汇不管那一套，产品上市没几年就掀起来价格战，帮“家人们”把火腿肠的价格从1块1打到了9毛。虽然只是2毛钱，但别忘了，这是在上世纪90年代，2毛钱可是很结实的。

面对野心勃勃的双汇，春都自然也没有坐视不理，他狂任他狂，你降我也降，双方你来我往，硬是把火腿肠价格打到了5毛，春都更是把所有的产品都投入到了价格战中，而这正是中了双汇的“圈套”。

要知道降价的本质是降质，随着价格降低，火腿肠猪肉的含量也从85%降到10%，这不妥妥“淀粉肠”了吗？而春都打一开始走的就是高端市场，主打的卖点就是肉多，可随着质量下降，高端市场一地鸡毛，产品全部流入低端市场，品牌力大打折扣。

反观双汇，虽然一直大肆宣传自己的廉价产品，但私下里每降低10%的肉含量，相应产品的产量也降低10%，真正的廉价火腿肠在双汇的产品结构中只占10%。当其把春都引到低端市场后，双汇适时推出了肉含量85%的王中王，直接给春都干懵了。

经此一战，双汇不仅抢占了春都的高端市场，还借着对手的名气做足了宣传。而被牢牢按在了低端市场的春都，后来拿钱去投资了房地产、酒店、金融等与主业不相关的业务，把自己整破产了，也彻底丧失了跟双汇再较高下的机会。

明修栈道、暗度陈仓，好一出连环计。其背后的策划者以万隆为首的领导班子，不得不说，双汇的管理层打了一手好太极。而同样的太极手段，也用在了之后的双汇混改中。

借外资之手

万隆接管双汇

1998年，双汇集团将子公司送上了深交所，第二年这家子公司改名为现在的双汇发展。刚上市时，双汇集团对双汇发展的持股比例为71.10%，而双汇集团则由漯河市国资100%控股。也就是说双汇最开始是正儿八经的国企，那为什么后来双汇一直被传是外资品牌呢？

这事还得从双汇集团的混改说起。当时国企改革风潮盛行，以万老爷子为首的管理层看着自己一手带大的企业，自然也是想捞一些。

所以在2002年，万隆带着50名双汇员工出资成立海汇投资，投资了多家与双汇供应链上下游密切相关的企业，并与双汇发展发生了大量关联交易。那就相当于以产业配套的方式，从上市公司获取利润。

紧接着在第二年，漯河市国资委将双汇集团手里25%的双汇发展股权，以极低的价格，转让给了成立仅两天的海宇投资。这海宇投资是谁的自然不用多说，反正从那年起，双汇发展开始了每年的大额分红，3年时间，海宇投资就从双汇发展得到了2.01亿的分红。

一边通过产业配套的方式从上市公司取得利润，一边通过分红取得现金红利，那真是搞钱两手抓，可2005年突生变故。

先是监管局认为双汇发展与海汇投资的多家企业存在关联交易，且没有充分披露，在整改压力下，海汇清理了旗下投资的与双汇有较多关联交易的公司。后是证监会对上市公司的股权激励机制有了更严格的要求，国资委那边收紧了关于国有上市公司股权激励的条件，也就断了双汇管理层低价增持股份的通道。

两条搞钱的路子都被断了，万老爷子自然不会就此甘心，于是谋划了一场以外资为跳板的MBO计划。这正是双汇私有化的开始。

在这里，我们先明确一下双汇的整体架构，首先，上市公司叫双汇发展，它是双汇集团的子公司，双汇集团对其持股比例为35.7215%，海宇投资对其持股比例为25%；其次，上市公司之上的是双汇集团，是由国资100%控股。

2006年，漯河市国资委将双汇集团100%的股权在北京产权交易所挂牌转让。消息一出，JP摩根、美国国际集团、新加坡淡马锡、高盛等一众国际资本闻风而动。

不过这投标的要求也是有趣，不仅于要求投资人不得从事肉制品行业，还必须是国际知名的金融机构。

万隆找到了鼎辉资本，而鼎辉资本又找到了高盛。最终由高盛出资51%，鼎辉资本出资49%的罗特克斯以20.1亿拿下了双汇集团100%的股权，因此对双汇发展间接持股35.715%。另外，海宇投资也将持有的25%双汇发展的股权以5.62亿的价格转让给了罗特克斯。也正是因此，双汇从一家国企，变成了外商独资企业。

很多人看到这估计已经开始骂了，好好的国民品牌，怎么成外资的了呢？不过刚才我们也说了，引入外资，只是万隆计划的一环，真正的目的还是要实现管理层收购。

在收购完成后不久，高盛和鼎辉就把罗特克斯的股权出让给了格罗林克公司，格罗林克是双汇国际的全资子公司，而在双汇国际的股东结构中，兴泰集团拥有双汇国际31.82%的股权。兴泰集团则是万隆发起的。

也就是说兜兜转转，最终双汇的控制权还是落到了万隆的手中。不过说起来简单，实际上的资本运作情况要复杂得很多，股权结构如俄罗斯套娃般一层套一层，真实的情况是，以万隆为首的管理层与资本方在博弈过程中达成一致，双汇国际成为一个持股平台，在双汇国际的股权架构中仍然有不少外资的身影，比如高盛、淡马锡等。

双汇的资本运作，可以说是国企改革民企的经典案例，感兴趣朋友可以在文章下留言，改天我们找个时间单独拿出来讲讲。

业绩停滞增长

火腿肠卖不动了

完成私有化后，双汇发展业绩经过多年增长，利润持续增厚，直到2011年“瘦肉精”事件被曝出，双汇发展经历了自己的第一次危机，利润规模直接腰折。

面对信任危机，一方面双汇的公关团队又是道歉又是增加检测费；另一方面，在2012年，双汇集团将65.5亿净资产的肉类业务注入双汇发展，实现整体上市，同时在年报里，提出将肉制品从高中低全档市场，调整到中高档，生鲜品从冻销转变到鲜销，提高产品质量。

对业绩的提振效果也是立竿见影，2012年双汇的利润规模就从上年的5个多亿，一口气增长至28.85亿，完全上了一个台阶。之后双汇发展的业绩一直保持着整体上升的趋势，到2020年，收入超700亿，净利润超60亿。

可2020年到了业绩巅峰后，双汇发展就开始停滞增长，收入规模连续三年下滑，到2023年已经不足600亿，而净利润也下降到50亿。

今年上半年，双汇发展再次收入利润双降，在收入下降9.31%的同时，净利润下降19.05%。同时净利润下降幅度比收入来得更高，说明双汇发展净利率在下降，盈利能力打了折扣。

具体业务来看，目前双汇发展两大业务是屠宰业务和肉制品业务。今年上半年，二者分别占到总收入的48.29%和44.84%。

不过，屠宰业务中，双汇只是个中间商，赚的是辛苦钱，毛利率非常低，只有5%左右；对比之下，以火腿肠为主的肉制品业务就要赚钱很多，毛利率在30%以上，今年上半年更是达到35.49%。所以，双汇赚钱靠的还是肉制品业务，虽然收入占比不如屠宰业务高，但是它上半年贡献了85%的毛利润。

可双汇面临着一个非常严峻的问题是，它以火腿肠为核心的肉制品业务卖不动了。

单看每年中报，双汇发展的肉制品收入从2020年的上半年的140亿，下降到今年上半年的123.73亿。收入下降的背后，自然是销量的下滑。

从上半年销售数据来看，屠宰业务的生鲜猪产品以及包装肉制品销量分别下滑了14.23%和9.5%。只有还处于产能释放阶段生鲜禽产品销量出现了上涨，但其规模相对较小，对业绩并没有产生很好的提振作用。

对于肉制品销量下滑，双汇发展给出的解释是：猪肉价格上涨，公司肉类产品价格也随之上涨，一定程度上抑制了消费者需求，导致公司肉制品产品收入出现下滑。

道理大家都懂，可问题是，猪肉价格下跌时，你业绩不也原地踏步吗？

作为计划经济时代的产物，这么多年了，火腿肠产品真的是难有创新，总不能拿着含肉量当创新点吧？所以随着大众消费能力与消费习惯发生变化，整个速食肠行业的市场规模也在逐渐被蚕食，不只是双汇，大家都面临着卖不动的困境。当然了。今年上半年双汇发展的市场份额从2023年的57.6%下降至56.81%，竞争力下降，也是不争的事实。

业绩的萎靡，也让双汇发展的市值在二级市场大幅缩水，如今市值不足800亿，相较于2020年超2000亿的巅峰，1200亿的市值就这么灰飞烟灭了。

那么火腿肠业务熄火，双汇发展又能靠谁打破增长瓶颈呢？

屠宰吗？显然不能，且不说屠宰业务也在下滑，就说对于一些大型生猪养殖企业来说，人家已经扩展了自己的屠宰业务，所以随着市场竞争越来越激烈，双汇能接的活只能越来越有限。刚才我们也提到屠宰业务赚的是辛苦钱，毛利率低，本身也经不住风险。

两大业务都靠不住，那还能靠谁呢？

双汇自己给出了两个方向，一个是上游养殖，一个是预制菜。

2020年双汇通过定增，募集了69.68亿资金，其中9.9亿用于生猪养殖产能建设，33.3亿用于肉鸡养殖项目。刚才我们也看到了，今年上半年，只有处于产能释放的生鲜禽销量在增长，可问题是毛鸡价格下跌，这项目还亏着钱呢。虽然预计随着行情回升，未来禽产业有望扭亏，但短时间内还是难成规模很难担起业绩重任。

至于预制菜，2021年，双汇发展成立了餐饮事业部，开展预制菜相关业务；2022年，“预制菜”首次被写入双汇发展年报。可问题是，虽然双汇在原材料上占据优势，但在品牌、渠道建设上并没有优势，在激烈的竞争中，双汇的预制菜业务也并没有站稳脚跟。毕竟，这部分业务小到只能在财报中以“其他”列示。

巨额分红钱都给了谁？

业绩可以不好，但分红一定要分。

双汇发展的半年报中，最大的看点也就是分红了。在半年报中，双汇发展计划分红22.87亿，要知道今年上半年的利润也就22.96亿，赚的钱可是都分了。

在分红这件事上，双汇发展一向慷慨，自从1998年上市，实现净利润650亿，分红分了596亿，分红率高达91.81%，特别是近几年，基本上赚多少分多少，甚至分的比赚的都多。

可双汇发展如此大手笔分红的目的，并不是真的“慷慨”，而是为了给大股东输血还债。

要知道，罗特克斯对双汇发展的持股比例是70.33%，也就是说这大手笔的分红，有7成都是进了大股东的口袋。刚才我们有讲过，罗特克斯背后是万隆打造的持股的平台双汇国际，改名后也就是现在的万洲国际，里面有外资的身影。

为什么说是输血还债呢？这里面牵扯到一笔2013年的收购。

2013年，万隆通过双汇国际，收购了美国最大的猪肉供应商史密斯菲尔德的全部股份。收购的目的，表面上看上去是看上了它的高端市场，但实际上是想要它的采购渠道。为此，双汇国际巨额举债74.42亿美元。

也正是这场收购，让万隆和其长子万红建产生分歧，成为了日后内斗的导火索，关于内斗的事，今天就先不展开了，反正在2021年，万红建发文，手撕亲爹，怒斥万隆偷税漏税、肥美损中、包养小三等七宗罪，父子之间彻底决裂。双汇因此上演了一出“废长立幼”的戏码，万洪建踢出董事会，这才有了开头次子万宏伟接手的故事。

言归正传，收购之后不久，双汇国际就改名成了现在的万洲国际。这大股东欠这么多钱，双汇发展不得帮着还吗？所以每年通过现金红利的方式，为大股东输血。目前万洲国际还有30多亿美元的债没还，所以预计双汇发展未来的高额分红将持续。

不过大额分红流入大股东，而大股东背后又有外资身影，再结合万红建举报万隆转移资产到国外，真的很难不让人多想。

结语

万隆执掌双汇40年，从一个小小的肉联厂，到现在的千亿商业帝国，如今把江山交到了次子周宏伟手中，同样也留给了周宏伟一个难题，那就是双主业同时受压，双汇该如何打破增长瓶颈？毕竟，万洲国际还等着双汇分红输血呢。