温氏股份：超额完成全年出栏目标，公司资金状况稳健

2024年1月7日，华泰证券发布研报点评温氏股份（300498）。

超额完成全年出栏目标，维持“买入”评级

行业深亏叠加猪价旺季不旺，后续母猪有望加速去化，周期拐点或于明年显现。公司超额完成23年全年生猪出栏目标，且成本持续拓潜、融资优势明显、资金状况稳健。我们维持盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为-49.8/37.7/141亿元、预计BVPS分别为5.22/5.59/7.51元，参考可比公司24年3.14XPB均值（Wind一致预期），考虑到公司财务稳健、全年出栏目标超额完成，我们给予公司24年4.57倍PB，目标价25.55元，维持“买入”评级。

12月生猪提速出栏，生猪单月亏损加剧

1）生猪，12月出栏量257万头，同比+58%、环比+15%；体重113元/公斤，环比11月下降6.2%；售价为13.3元/公斤，同比/环比均下降。2）黄鸡，12月出栏1.04亿羽，同比+5.5%、环比-3.3%；售价在供给压力作用下同比/环比均下降。结合2023年11月10日投关纪录，我们估计12月公司生猪业务或将亏损6.4~8.1亿元、单月亏损或有加剧；预计12月黄鸡养殖业务或微亏。

行业深亏叠加猪价旺季不旺，后续母猪产能有望加速去化

考虑到今年上半年母猪存栏数量降幅偏小、前三季度新生仔猪数整体呈现逐月增加的趋势，同时参考上市猪企出栏数据、及行业冻肉库存数据，我们预计未来1-2个季度生猪供给压力仍然偏大。近期猪价旺季不旺，涌益咨询调研（2023年12月11日-15日）反馈今年腌腊消费或有减少，综合今年国庆前、元旦前旺季的猪价表现，我们估计年前的猪价反弹高度或有限、行业或仍将继续亏损。考虑到自2021年以来国内生猪养殖的累计亏损时长已近两年时间，行业现金流已明显恶化，我们推测后续母猪或将加速去化，周期拐点或于明年显现。

超额完成出栏目标，公司资金状况稳健

2023年全年温氏累计出栏生猪2626万头、同比增长46.6%，超额完成全年生猪出栏量增速35%（出栏量约2418万头）的目标。公司成本持续拓潜，资金状况较为稳健，1）公司尚有约300亿元已申请但尚未使用的银行综合授信额度；2）公司拟发行的70亿元中期票据已于11.14获交易商协会批准以上或可帮助公司安全度过周期底部、实现产能稳步扩张。

风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配等。