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伴随重整计划月初发布，深陷债务危机的正邦科技（证券简称“*ST正邦”）看到重生希望。
按照重整计划，正邦科技的控制权将由另一家江西养猪龙头双胞胎集团获得，双胞胎集团不仅会对正邦科技予以资金、产业支持，还计划将生猪养殖、饲料等业务资产置入正邦科技，并在重整完成后的4年内，完成相关业务及资产的整体上市。
昔日江西“猪老大”正邦科技向“猪老二”双胞胎集团低头，根源在于几年前的过度扩张。在业内看来，结合二十多年的发展来看，正邦科技多数时间是一家优质猪企，易主双胞胎集团虽令人唏嘘，但重中之重是先让企业存活。从另一层面来看，双胞胎集团将资产注入正邦科技后，江西两大猪企强强联合，有望重新夺回国内养猪行业前三的位置。
01 债务危机化解在望
2023年11月，债务缠身的正邦科技看到重生的曙光。重整计划的发布，为其化解危机、恢复经营和盈利提供了完整路径。
正邦科技的重整可以追溯到一年前。2022年10月，债权人锦州天利粮贸有限公司以正邦科技不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力为由，向法院申请对正邦科技进行破产重整。债权人文杰也申请对正邦科技子公司正邦养殖进行重整。同年12月，南昌中院裁定对正邦养殖、红安正邦等正邦科技旗下的10家公司（简称“正邦养殖系列公司”）进行实质合并重整。
2023年11月4日，《正邦科技重整计划》《正邦养殖系列公司实质合并重整计划》披露。两份计划认为，正邦养殖系列公司是正邦科技最重要的营业收入来源，为确保正邦科技重整最优化，必须确保正邦养殖系列公司仍保留在正邦科技体系内继续经营，二者重整必须有效协同，“形成一个既合法合规又高效率的整体重整机制”。
为此，本次二者整体重整的核心，即正邦科技通过重整引入投资人，以债务清偿、资本性投入、提供财务资助等方式为正邦养殖系列公司提供偿债资源，全面化解正邦养殖系列公司的债务风险，进而消除正邦科技退市风险。而正邦科技的偿债资源，将由重整投资人提供资金、以股抵债、信托收益权三种方式解决。
其中，正邦科技会转增57亿股股票，31.5亿股股票由重整投资人支付43.40亿元对价款受让。相应资金用于支付正邦科技及正邦养殖系列公司重整费用、共益债务、清偿各类债务以及补充正邦科技流动性等。另外25.5亿股股票将通过以股抵债的方式，用于清偿正邦科技及正邦养殖系列公司债务，股票抵债价格为11.5元/股。
02 过度扩张导致反噬
如今虽陷于债务危机，但几年前，正邦科技曾风光无限。2020年猪价高位时，正邦科技凭借955.97万头出栏量，排名上市猪企第二、江西猪企第一。据其年报，正邦科技在应对非洲猪瘟疫情及疫情常态化挑战时，意识到危机中的“机遇”，内部迅速定下“四抢”战略，抢母猪、抢仔猪、抢养殖指标、抢人才。同年，正邦科技盈利57.44亿元，同比增长248.75%。仅此一年的净利润，就超过其2007年上市至2019年的净利润之和。
成也“四抢”战略，败也“四抢”战略。为支持扩张，正邦科技不惜高额举债支付前期用人、用地、养猪成本，但2021年猪价同比大跌，导致正邦科技陷入困局。2021年，正邦科技负债率由上年的58.56%上升至92.60%，2022年进一步攀升至148.41%。这两年，正邦科技先后亏损188.19亿元、133.87亿元，成为A股养猪企业中亏损最多的一家。2023年5月，因2022年年报中净资产为负值，正邦科技被实施退市风险警示，股票简称变为*ST正邦。
正邦科技在2022年年报中坦言，公司已陷入严重的债务危机和经营危机，核心竞争力严重受损，并在回复深交所年报问询函时承认，“本轮决策是基于对行情的错判，且未能在发现周期下行的关键节点及时止损调整策略，最终过度扩张带来了反噬。”
自2021年开始，猪价长期处于低位，并曾出现低于成本线的情况。为亡羊补牢，减少越卖越亏的情况和回流资金，正邦科技对生猪产能进行大幅缩减。2022年，正邦科技生猪出栏量为844.65万头，同比下降约43.41%。而2023年前10个月，正邦科技销售生猪461.66万头，同比下降39.76%。
从快速扩产到被迫快速缩产，正邦科技如何处置此前的闲置产能？11月9日，正邦科技证券部人员向新京报记者介绍，公司近两年正在通过退租猪场、精简种猪、出售部分闲置资产等方式不断“瘦身”。而债务压力减轻后的复产和经营计划，都要等重整结束后重新规划。
“目前，公司工作中心还是在重整上，因为只有重整成功，才不会退市。我们希望尽量可以在年底前完成重整工作，把净资产归正。”该工作人员称，若重整工作进展顺利，经会计师事务所年审，净资产转正，公司明年会在年报发布后，进一步申请“摘星摘帽”。
03 双胞胎计划曲线上市
按照重整计划，正邦科技控制权将发生变更，被纳入双胞胎集团旗下。
由双胞胎农业、中国信达、江西金资以及宁波泓洋组成的双胞胎信达联合体，是正邦科技本次的重整投资人。其中，双胞胎农业是双胞胎集团参与正邦科技重整的投资主体，集团是集饲料、生猪养殖、生猪屠宰与深加工为一体的大型猪企，也会作为产业投资人参与重整。重整计划指出，“本次重整后，双胞胎集团将取得上市公司控制权。”双胞胎集团会通过改组董事会、监事会，进一步完善董事会制度体系，强化独立董事、监事会监管职责。
早在2018年，双胞胎集团就曾被传上市，但未见下文。这一次，双胞胎有望通过参与正邦科技重整，实现曲线上市。双胞胎集团在重整计划中承诺，本次重整完成后的2年内，将逐步启动自身生猪养殖、饲料等业务资产置入正邦科技的重组程序，并承诺在重整完成后的4年内完成相关业务及资产的整体上市。
这也意味着，由林印孙一手创办的江西“猪老大”正邦科技，将成为昔日“猪老二”双胞胎集团的上市跳板。一位正邦科技知情人士向新京报记者透露，“正邦人很惋惜，但这也是为前两年决策要付出的代价。当前最重要的是让公司先存活，相比之下，和双胞胎合作是最优路径，对方也承诺会保留全部员工劳动关系。正邦经历这次也有反思，后续风格会更稳扎稳打。”
在香颂资本董事沈萌看来，对于暂时难以看到独立上市希望的企业，借壳不失为一种上市潜在方式。不过需要注意的是，借壳仍然受到严格审核，从事相同业务的资产通过借壳实现上市的风险依然很高。
清晖智库创始人、经济学家宋清辉认为，正邦科技而今的境遇对其他上市公司具有两大启示。一是过度扩张很容易把公司带入巨大危机之中，在当前国内外经济社会环境复杂多变的情况下更是如此，企业在实施相关策略的同时，也要确保提高抗风险能力。二是要集思广益，科学预判公司业务市场前景，过犹不及必然会带来反噬。
04 两者联合有望冲向猪企前三
尽管控制权将易主，但正邦科技的生产经营有可能在双胞胎集团的扶持下东山再起。中国生猪预警网首席分析师冯永辉向新京报记者表示，近两年，猪价行情相对较低，所以正邦科技在重整后面临的复产挑战也更大，“如果正邦科技自己来做肯定是比较困难的，但现在有双胞胎集团的支持，很多难点都能通过合作打通。”
正邦科技陷入危机的日子里，双胞胎集团的养猪事业形成反超之势。重整计划显示，2022年，双胞胎集团实现生猪上市量超930万头，排到行业第四。生猪养殖全成本为7.79元/斤，同样位居行业前列。根据规划，短期内，正邦科技将作为双胞胎集团养殖板块发展的重心，面对业务机会选择、优质猪场选址、建设或并购等与正邦科技主营业务形成直接竞争关系的经营业务机会时，正邦科技将享有优先选择权。
而为了让正邦科技力争重整完成后的第一年经营性减亏、第二年实现扭亏为盈，双胞胎集团将协助正邦科技加快引种复产工作，恢复母猪场满负荷生产；推动自繁自养、“公司+农户”双轮驱动，加快育肥上市；提供仔猪兜底销售保障，助力盈利能力恢复；恢复饲料厂正常生产，提升饲料产品销量；导入精细化管理平台，提升管理能力；优化产、供、销、研全流程，降低生产成本；共享疫情疾病防控技术，提升生产成绩；以自有的粮食贸易及收储、饲料、动保、屠宰及肉食品加工支持正邦科技，帮助其改变单一产业完全被生猪市场价格限制的状况，熨平“猪周期”。
冯永辉指出，双胞胎集团和正邦科技都主营饲料、生猪产业，业务上高度重合，所以由双胞胎集团参与重整，在专业上也更吻合。从系列规划可以看出，双胞胎集团将对正邦科技进行从饲料到生产和销售的全方位支持，“如果没有被扩产拖累，正邦多年来也一直是家优质猪企。二者联合后，养猪体量有望在全国排到二三位，或许可以和温氏股份、新希望等一决高下。”
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