事件:公司公布2023 年半年报,公司2023H1 年实现营收518.69 亿元,yoy17.17%,归母净利润-27.79 亿元,yoy58.42%,实现大幅减亏。
公司发展稳健,猪价低迷影响业绩表现。2023 年上半年公司合计销售生猪3026.5 万头,其中商品猪2907.7 万头,同比-3.24%,其中仔猪109 万头,种猪9.7 万头。截止6 月末,公司能繁母猪存栏为303.2 万头,产能稳步提升。公司23H1 商品猪销售均价在14-15 元/公斤之间,相比去年同期猪价表现略好,但仍低于公司养殖完全成本,粗略估计公司头均亏损在90 元/头左右。近期行业生猪销售均价上涨至17 元/公斤以上,预计下半年销售均价将好于上半年,公司盈利情况有望在下半年改善。出栏量方面,公司有望在高基数上维持稳健增长,全年预计实现生猪出栏6500-7100 万头。
管理优势持续强化,完全成本持续下行。公司养殖完全成本持续下行,截止23 年7 月份,公司养殖完全成本约14.3 元/公斤,相比22 年底下降1.2 元/公斤(其中生产成绩提升贡献0.7 元,原料下行贡献0.5 元)。生产指标方面,公司断奶仔猪成本下降是300 元/头,全程成活率87%,PSY28 以上。公司各区域养殖指标离散度逐步缩小,随着公司管理优势持续强化,完全成本有望进一步下降,23 年底有望下降至14 元/公斤以内。
屠宰规模持续增长,产业链匹配度持续提升。屠宰方面,公司23 年上半年共屠宰生猪552.2 万头,完成鲜、冻品猪肉销售59.33 万吨,实现营业收入86.74亿元,同比增长45.88%。公司屠宰量和产能利用率逐步提升,月度屠宰量提升至100 万头左右,7 月产能利用率提升50%左右。目前公司已建成投产10家屠宰场,全年有望实现1000-1500 万头屠宰量。随着产能利用率的提升和公司销售配套能力的持续提升,屠宰板块与上游养殖的匹配度将持续提升,未来有望扭亏。
公司盈利预测及投资评级:我们看好公司产业链持续完备,成本优势持续夯实和出栏稳健成长。今年上半年生猪养殖持续亏损,全年均价处于周期较低位置,随着后市产能收缩并传导,24-25 年生猪均价有望逐步上行。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为69.26、226.96、332.37 亿元,对应EPS分别为1.30、4.15 和6.07 元,对应PE 值分别为30.88、9.69 和6.61 倍,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:动物疫病风险,生猪价格波动风险,公司产能扩张不及预期。
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