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投资要点
事件：公司发布2022 中报
2022H1，公司实现营业收入80.09 亿元，同比增长1.16%；归属于上市公司股东的净利润亏损9748.04 万元，同比盈转亏，H1 毛利率为6.82%，同比下降11.31个百分点；单Q2 实现营收46.17 亿，环比增长36.11%，同比增长0.86%，归母净利润-0.28 亿元，环比改善59.95%，同比改善53.24%。
点评：
（1）降本增效，强化内功
公司上半年生猪养殖业务专注于降本增效：1）饲料方面，公司通过协调饲料部门内部定价管理机制，有效降低养殖端饲料供给价格，同时饲料配方的调整、替代也帮助降低饲料成本；2）费用摊销方面，甘肃、河南猪场逐渐满产，产能利用率的提高降低头均费用摊销；3）防疫方面，提高甘肃、河南地区猪场疫病防控能力，降低猪群死淘损失；4）猪苗方面，优化母猪结构、更新淘汰低效母猪，提高生产效率，降低猪苗成本。我们预计公司2022Q2 养殖成本降至17.2 元/公斤附近，6 月份仔猪成本降至470 元附近，若不考虑资产减值冲回的影响，预计单Q2 商品猪头均亏损约310 元，环比Q1 减亏约55%。伴随公司母猪淘汰更新，下半年公司仔猪成本仍有较大下降空间，加上产能利用率提升后摊销费用降低，以及饲料价格企稳，公司到今年年底有望实现16 元/kg 的成本目标。
（2）软硬件齐全，出栏高增可兑现
公司2022H1 共出栏生猪93.15 万头，同比增长26.53%，根据公告，公司2022年目标出栏量220 万头。目前硬件方面公司预计到2022 年底在新疆、甘肃、河南三地形成300-350 万产能，并计划通过并购在川渝地区新增100-150 万产能，为2023 年实现500 万头的出栏目标打下基础。软件方面，公司6 月底存栏能繁母猪约13.2 万头，后备母猪按照50%比例配置，预计到2022 年底增加到15 万头以上，按照目前PSY 和育肥成活率估计，在不考虑并购的情况下能够支持2023 年约280 万头的商品猪出栏。
（3）受益猪价回暖，业绩释放在即
7 月份伴随猪价持续回升，预计公司养猪业务实现月度扭亏为盈，根据公告，公司7 月份商品猪销售均价21.23 元/公斤，均重120.47 公斤，预计7 月份商品猪头均盈利可达534 元。我们认为前期产能去化对应当前生猪出栏减少的逻辑没有变，下半年伴随气温转凉、秋季开学和中秋备货时节到来，猪肉消费的边际回暖将会带动猪价再度上涨。伴随生猪养殖成本进一步改善，下半年养猪盈利有望实现同环比的大幅改善。
（4）饲料、动保业务随猪价起舞。
上半年公司饲料业务受内部养殖规模减少及生猪市场行情影响，产销量较去年同期略有下降，实现销量 109.74 万吨，同比下降 2.90%；实现销售收入 27.52 亿元同比增长 6.35%。我们认为得益于下游养殖行情好转，生猪补栏增加带动饲料备货需求回暖，公司下半年饲料销量有望实现明显改善。
公司疫苗业务政采优势明显，上半年在养殖行情低迷的背景下，公司疫苗业务产品销量及盈利能力与去年基本持平，实现销售收入4.50 亿元，同比下降6.66%。我们认为下半年猪价上升带动免疫程序逐步回归正常，公司市场苗销售收入有望实现同比转正，政采苗有望受益秋防保持稳健增长，全年疫苗业务或将实现同比小幅增长。
盈利预测与估值
公司生猪养殖业务有望乘周期之风，实现量价齐升，后周期饲料、动保业务有望随猪价起舞，助力业绩增长。我们维持前值预测，预计公司2022-2024 年分别实 现归母净利润4.34、19.69、21.38 亿元，EPS 分别为0.32、1.45、1.58 元/股，对应PE 分别为36.53、8.05、7.41，维持“买入”评级。
风险提示
（1）动物疫病爆发；
（2）生猪出栏不及预期；
（3）饲料原材料价格波动；
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