全球玉米库存下调，玉米期价预期将继续区间波动？

9月份以来，CBOT玉米期价和国内玉米期价走势略有分化，CBOT玉米期价表现出底部抬升迹象，国内玉米期价继续寻底走势。从市场影响因素来看，美联储降息以及全球玉米期末库存下修，给外盘期价带来明显支撑，带动期价重心上移，而国内玉米期价则受到集中供应与需求疲弱的压制，期价表现为寻底走势。

整体来看，当前是北半球玉米的集中供应季，无论是外盘玉米价格，还是国内玉米价格，都面临季节性压力，不过随着北半球收获结束，期价对于北半球产量兑现的反映已经比较充分，市场焦点转向消费端的变化，国内玉米期价以及外盘玉米期价或回归低位区间波动。

USDA报告继续下修全球玉米期末库存

回顾USDA的月度供需数据，其对于全球玉米市场的预估呈现逐步收敛态势，即全球玉米的期末库存呈现不断下修的态势。USDA11月报告中预估2024/2025年度全球玉米期末库存为3.04亿吨，比上月预估值下修2382万吨，比初始预估值下修8126万吨。

全球玉米期末库存下修的原因主要是两个：一是主产国产量下修，美国、乌克兰、欧盟等受到天气影响，产量有不同程度的下修；二是部分国家消费量上调，比如巴西、阿根廷、墨西哥、越南等国家的国内消费量略有上调。综合两方面的调整，使得全球玉米库存呈现逐步下修的情况，已经从初期预估的近三年最高值，转向近三年的最低值。

数据来源：USDA，方正中期期货研究院整理

全球玉米消费整体呈现稳定略增态势

全球玉米消费聚焦于两个方面：一是饲用消费，二是工业消费。

从饲用消费来看，虽然2024/2025年度玉米饲用消费比2023/2024年度有所增长，但同比增幅有所收敛。USDA11月报告预估2024/2025年度全球玉米饲用消费量为7.76亿吨，同比增加531.5万吨，低于2023/2024年度3605万吨的增幅。

从工业消费来看，2024/2025年度玉米工业消费预估同比有所下降，USDA11月报告预估2024/2025年度全球玉米工业消费量为4.47亿吨，同比下降229万吨。

从当前消费总体预估来看，饲用消费增量可以弥补工业消费的减量，整体消费呈现稳定略增的态势，不过需要关注的是，后期工业消费预期可能会进一步收敛，整体消费端的支撑稳定偏弱。

数据来源：USDA，方正中期期货研究院整理

国内市场处于新季玉米集中上市期

国内玉米收获基本结束，最终产量倾向于稳定的预期。今年玉米生长期，局部地区确实遭遇天气扰动，部分地区有减产的情况，但是也有增产的区域，全国来看，减产幅度相对有限，产量同比变化比较温和。

农业农村部11月报告显示，今年全国玉米产量预估为2.97亿吨，持平于10月预估值，同比增加817万吨。当前来看，市场处于新季玉米的集中上市期，虽然今年开秤价较低，农户有一定惜售情绪，但是在下游消费预期偏弱的情况下，惜售情绪只会延缓节奏，并不能扭转季节性压力，因此集中供应压力对市场的压制延续。

新年度玉米及替代谷物进口或继续减少

海关数据显示，2024年9月我国进口玉米31万吨，同比减少134万吨，减幅81%；进口高粱97万吨，同比增加50万吨；进口大麦94万吨，同比减少9万吨。截至9月底，2024年进口玉米1288万吨，同比下降234万吨，降幅16%；进口高粱678万吨，同比增加313万吨，增幅86%；进口大麦1181万吨，同比增加457万吨，增幅63%。

2023/2024年度（10月至9月）我国进口玉米2347万吨，同比增加476万吨，增幅25%；进口高粱834万吨，同比增加347万吨，增幅72%；进口大麦1590万吨，同比增加732万吨，增幅85%；合计玉米及替代谷物进口4771万吨，同比增加1556万吨，增幅48%。

2023/2024年度初期（2023年10月份），国内外玉米价差维持在600元/吨以上，进口利润丰厚，刺激进口量增加，2023年四季度进口量达到1624万吨，创历史新高。2024年以来，国内玉米月度进口数量呈现出明显下降趋势。

伴随着国内玉米丰收，玉米市场也从产不足需向供需有余转变，国内玉米价格大幅下挫，国内外饲用谷物价差逐渐缩小，进口谷物数量呈明显走低趋势。2024年10月，国内外玉米价差降至300元/吨以下，同比大幅下跌，预计新年度玉米及替代谷物进口量继续减少。

国内外玉米期价预期将继续区间波动

从国内玉米消费端来看，市场一直聚焦下游利润的变化，今年二、三季度生猪养殖利润的修复，给市场带来一些支撑，但从四季度开始，生猪养殖利润再度呈现收敛态势，同时，肉禽养殖以及深加工利润表现持续一般，未表现出明显的亮点支撑，对消费端持续弱影响。

消费端信心一般的情况下，下游备货积极性也不是太高。机构数据显示，截至11月6日，加工企业玉米库存总量334.6万吨，较上周下降1.88%，基本持平于去年同期；截至11月7日，全国饲料企业平均库存28.56天，较上周增加0.62天，同比下降2.85%。整体来看，消费端边际变化，依然是弱预期推进。

今年以来，北半球丰产预期一直是国内外玉米期价的压力来源，随着北半球产量的落定，供应端对价格的施压力度有所下降，市场焦点向消费端转移，但是全球玉米消费增速放缓，以及国内消费预期偏弱，继续削弱消费端的支撑，国内外玉米期价预期将继续区间波动。