小麦价格或将决定玉米市场价格的顶部？

5月中下旬开始，国内主产区小麦由南至北依次收获，各地陆续进入小麦上市高峰期。小麦既是主要的口粮，也是优质的饲料原料。由于小麦蛋白含量高于玉米，当小麦比玉米价格高150元/吨以内时（跟随蛋白价格会有一定浮动），小麦则具备饲用优势。因此，小麦大量上市将对玉米市场带来一定影响。

小麦大量上市增加了国内饲料粮供应，弥补国内饲料粮缺口。

2020年国内玉米去库存完毕后，饲料粮产需缺口显性化，需要依靠国产小麦、定向饲用稻谷、进口玉米和替代谷物补充。从产需关系看，国内玉米市场产需缺口明显缩减，但并未进入产大于需阶段，仍需要替代饲用谷物补充供应。国内小麦丰收预期较强，全年产大于需，大量上市期间部分低价、低质量小麦仍将进入饲用领域，叠加前期大量进口的玉米和替代谷物，国内饲料粮供应或将宽松。

小麦和玉米价格联动，市场可能呈现“小麦底、玉米顶”的局面。

从历史价格走势来看，小麦和玉米价格存在明显的“回归效应”。当小麦价格大幅高于玉米，小麦不具备饲用优势时，基于小麦市场产大于需的基本面格局，将导致小麦价格下行。例如2022/2023年度，小麦价格持续高于玉米，最终导致2023年上半年小麦价格断崖式下跌。当玉米价格高于小麦时，小麦具备明显的饲用优势，小麦饲用需求将大幅增加。

由于饲料粮年需求量在2.5亿吨左右，为小麦产量的2倍左右，需求体量较大，小麦饲用明显增加导致供需关系发生逆转，进而促使小麦价格后期明显上涨。例如2021/2022年度，在2021年小麦上市初期，玉米价格一度高于小麦400元/吨，小麦饲用优势明显，需求量大幅增加，叠加2022年上半年俄乌冲突影响，小麦价格涨幅最高超过1000元/吨。

2023/2024年度，受国内玉米增产、国际粮价下行等多因素影响，国内玉米市场预期较弱，玉米、小麦价格均明显走低。立足当前，国内玉米价格低于小麦，小麦丰收上市，供给压力较大，将有利于增强小麦和玉米价格接轨，部分小麦补充饲料粮供应，因此，玉米价格将决定小麦价格底部。

从玉米市场供需关系来看，小麦补充饲用，后期将不存在供需缺口，叠加市场预期偏弱，市场有效需求不足。因此，小麦和玉米价格接轨后，玉米价格继续上涨的动力将明显不足，难以出现玉米价格上涨带动小麦走高的局面，因此，小麦价格或将决定玉米市场价格的顶部。