维生素A价格暴涨调查：一个月涨幅达四成，生产正常供应却很紧张，是经销商在囤货，还是厂家涨价的“套路”？
安迪苏.SH -0.92% 巴斯夫.US -2.34%
金达威.SZ -0.39% 新和成.SZ +2.74%
5月15日，经销商卓毅（化名）手里的维生素A原料对外报价每公斤385~390元。这比一个月前涨了100多元。“维生素A原料价格从4月中旬开始涨，当时大概是280元。”卓毅对《每日经济新闻》记者说。
由此计算，这一个月来，维生素A的涨幅达39.3%。相关机构统计的数据也支持这一结论。
据国金证券研报显示，维生素A主要应用于饲料和食品医药，其中饲料是主要的应用领域，需求占比83%左右。
仅一个月时间，维生素A涨幅就达四成，原因何在？《每日经济新闻》记者多方采访维生素A原料生产厂家、经销商、贸易商，以还原涨价路径及背后原因。价格上涨促使经销商加紧囤货
维生素A的这波涨势开始于4月中旬。据多名贸易商回忆，4月中旬价格在270~280元，4月底就已涨到380~400元。
最近维生素A的价格开始企稳，这是多家经销商和贸易商的共同感受。
从饲料巴巴统计维生素A的整体报价来看，截至5月16日，已经连续13日稳定在380元~400元每公斤的区间。
5月15日，记者采访了3家经销商与贸易商，有2家报价都在这一范围内，分别是385元、385~390元。1家所报价格略低，为370~375元。
这一个月的涨幅将近四成。据wind统计，4月维生素A价格低点在4月9日，为285元，到5月16日涨到380元每公斤，上涨了33%。从饲料巴巴的报价数据来计算，4月低点为288元，到目前上涨了38.9%。
一家贸易商销售人士李佳明（化名）对《每日经济新闻》记者表示，维生素A价格上涨有厂家提价因素，近期，有生产厂家维生素A报价达395元每公斤。
对于价格上涨的情况，生产企业之一金达威董秘洪彦对《每日经济新闻》记者表示，公司并没有对外报价，其价格都是不公开的。“市场价格是在上涨，但是我们的价格是随行就市。”洪彦说。
洪彦同时表示，维生素A价格上涨对公司是有利好影响的。
经销商往往对市场十分敏锐，在价格刚开始上涨时，就已经加紧囤货。“4月中旬开始涨价的时候，很多人就已经囤货了，手里有了1~2个月的货。”卓毅说。
记者在采访中获悉，目前经销商和贸易商库存中有帝斯曼、新和成、浙江医药等多家企业的维生素A产品。即便帝斯曼目前正处于停产阶段。帝斯曼停报停签
据中国饲料行业信息网4月25日消息，全球原料药巨头帝斯曼瑞士工厂因废水处理的菌种被污染而停产2~3月，期间维生素A产品停报停签。这也是促使近期维生素A价格上涨的因素之一。
一家企业生产受阻，足以搅动整个市场，这说明维生素A行业处于寡头垄断格局，供给端掌控力度强。
据了解，全球仅6家维生素A生产企业，包括帝斯曼、巴斯夫、安迪苏三家外企和国内的新和成、浙江医药及金达威。其中，蓝星安迪苏、新和成、浙江医药与金达威为A股上市公司。
此前，也出现过因一家企业生产出现问题，而导致维生素A价格暴涨的情况。2017年10月31日，巴斯夫德国工厂发生火灾宣布不可抗力，安全事故引起全球维生素A中间体柠檬醛严重短缺，致使维生素A价格暴涨。
卓毅回忆说，2018年初维生素A价格达到了历史最高点1425元每公斤。此后，在巴斯夫恢复生产后，价格慢慢回落，2018年10月末降至年内最低的247.50元。
如此高的涨幅与当时巴斯夫供应全球79%的柠檬醛有关。平安证券研报指出，维生素A生产技术壁垒较高，近十年没有新进入者，核心原料柠檬醛全球目前仅有巴斯夫、可乐丽及新和成能够产业化生产。
不过，尽管帝斯曼未能掌控核心原料柠檬醛的生产，但其占据了全球维生素A产能的27%，停报停签意味着对全球市场供应产生一定影响。
而目前国内市场的供应情况，李佳明认为：“货还是很紧张的。”
在他看来，这与安全环保限产有关。江苏响水化工厂爆炸后，近期浙江、江苏、山东等多地开展化工企业安全环保整治行动。
申万宏源研报也指出，近期国内安全环保检查导致维生素产品价格普遍上涨，同时受海外企业废水处理装置问题影响，维生素A价格回升至380~400元每公斤。
不过，对于安全环保检查是否会对公司产生影响，洪彦对《每日经济新闻》记者表示，公司一切生产经营都是正常进行的。
记者以买家身份致电浙江医药时，浙江医药证券事务代表也表示，公司生产是正常的，经营也是正常的。
截至发稿前，安迪苏尚未回复记者采访，新和成拒绝了记者采访。厂家发货慢推高市场价格
厂家生产经营正常的情况下，市场供应如何？
当记者以买家身份向某电商平台小型经销商询价，表示将购买少量产品时，该小型经销商表示，由于担心资金压力，所以几乎不囤货。目前已没有今年浙江医药生产的维生素A库存，其称联系业务员后得知，要到6月中旬才能有货。
供应层面真的如此紧张吗，这会不会是该经销商的销售“套路”？为搞清这一情况，记者又以买家身份致电浙江医药，浙江医药证券事务代表表示，“你把价格再出高点，再问他（经销商）有没有库存”，并强调公司生产经营一切正常。
记者按此说法再次联系上述小型经销商，他立即表示再向工厂了解情况并看能否调货，但要求记者提价。记者同意上述要求，但截至发稿前，还未得到反馈。
《每日经济新闻》记者从其他规模相对较大的经销商处得到的反馈是，目前市场上拿货确实比以前紧张，但也没有完全拿不到货这么夸张。
既然厂家生产正常，那为何市场供应如此紧张？
李佳明指出，其实厂家是有货的，就是发货慢。卓毅也表示，存在厂家发货慢的情况。“厂家想提价格就不出货了，一不出货，市场存量就变少了。”卓毅说。
经销商刘学（化名）对此也表示认同，他也认为发货慢是厂家控制市场供给情况，从而影响市场价格的策略。
“其实维生素A市场经常会出现这样的情况。”刘学表示，在前期价格暴跌的时候，经销商和客户都不愿意补库存。一涨价的时候，大家就都来买货了，厂家的订单增多，会导致发货变慢。另外还会有厂家签了订单，但不立刻发货的情况。
对于不立即发货的原因，刘学详细说，一是确实没货，比如客户都来买，且买的太多，会导致厂家的货短期不够。另外一个原因就是为了控制市场卖出高价，也不立即发货。“比如进了2吨货，但是厂家一周时间只给发50公斤或者150公斤，这样就使得整个市场保持比较紧张的状态。”刘学说。
卓毅指出，因为4月中旬之前维生素A是降价的，所以经销商补库存意愿不高。后续价格涨势出现，经销商补库存意愿增强，厂家如果不立即发货，价格一下子就拉起来了。
在卓毅看来，尽管目前价格企稳，但后续仍有上涨可能。“到了六七月份，大家分析还会有一波行情。因为之前囤的库存用完了，到时还会集中进一批货，那时价格会再涨一点。”他说。
有业内人士分析指出，目前维生素A的库存较低，行业仍有补库存的需要，因此维生素A行业景气度仍将持续一段时间。
据国金证券研报显示，维生素A主要应用于饲料和食品医药，其中饲料是主要的应用领域，需求占比83%左右。
国金证券援引奥奇特统计，在各大饲料品种中，猪料占26.4%，禽料占43.8%，反刍料占21.4%，其中禽料主要以鸡饲料为主，反刍料以牛羊饲料为主。对于饲料的主要下游来说，全球猪肉的表观消费量、鸡肉的产量、牛肉的产量均呈稳定增长的态势，整体来说下游需求稳定。
维生素E涨了又涨，现在市场价50-55元/kg
2. 维生素价格
5月28日维生素价格行情如下，价格宽泛，供参考。
3. 秣宝网点评
5月14日新和成提高维生素E报价至60元/kg，促使市场主流成交价格迅速上涨。上周秣宝网发起网络投票，68%参与者认为维生素E价格会继续上涨，16%看跌，16%认为价格会稳定一段时间。
重点关注
VA：市场报价380-400元/kg。近期国内有厂家因个别原料供应紧张，发货暂缓；进口厂家随行就市，限量签单；市场价格380-400元/kg仅供参考，低价货源少，后期工厂可能仍有提价计划，市场价格持续保持高位。上周秣宝网发起网络投票，49%参与者认为维生素A价格会继续上涨，37%看跌，14%认为价格会稳定一段时间。
VE：5月14日新和成提高维生素E报价至60元/kg，市场反应剧烈，主流成交价格急剧攀升。目前市场主流价格为50-55元/kg。能特科技与DSM的合作持续推进中，预计上半年将完成，最大的两家工厂的合作，将形成VE市场寡头局面。市场整体看好，厂家提高报价后，推动VE价格继续稳步上涨。但国际市场DSM给欧洲终端客户的三季度订单并不高，是否会影响国内维E走势，还需进一步监测。
泛酸钙：目前市场主流价格为370-400元/kg。近期又传出部分工厂夏季6、7月份停产检修的消息。因此，即使下游需求不增加的情况下，泛酸钙未来择机上升仍是大概率的事件。至于何时会再度上涨，还看工厂的签单、发货以及下游需求的变化。
叶酸：近期工厂一直宣称关键原料因限产而缺乏，继4月2日天新上调售价至400元/kg，5月5日，牛塘上调报价至600元/kg，5月6日，新鸿医药提高报价至650元/kg，市场价格急速上升。同时出口量的增大和价格上涨也加速了叶酸涨价的步伐。目前市场主流价格为370-450元/kg。
VE行业拐点出现，价格有望走出低迷
DSM 与能特科技合作有利于行业集中度提升。能特科技虽然是维生素 E 行业的新进入者，但凭借其独有的技术优势，其生产成本较行业平均水平 低，具有很强的竞争优势，从能特科技 2016 年 8 月公司公告投产到 2017 年 3 月 4 万吨维生素 E 粉投产外售，维生素 E 价格便进入下降通道，价 格从 85 元/Kg 跌至 40 元/Kg。DSM 目前拥有 VE 粉产能 6 万吨，DSM 与 能特科技合作后，其行业影响力将进一步提升，对行业的掌控能力也将增 强，行业整体集中度会进一步提高；行业集中度的提升将促使行业中公司 间的协同性提高，有助于达成新的行业供需平衡。
VE 产能将由过剩逐渐变为紧平衡，有助于产品价格走出低迷。DSM 和能 特科技 VE 产能占行业总产能的 40%，二者合作项目预计在 19 年上半年 完成组建合资公司的股权转让变更登记，股权转让完成后，双方将就现有 设备进行改造升级，行业供给格局将发生重大改变，同时叠加安全环保监 管趋严，北沙 VE 装置因环保停产，行业供给进一步收缩；2019 年 5 月 14 日新和成维生素 E 报价也提高至 60 元/Kg，各生产厂家在总体供给收 缩的预期下，有望达成一致。能特科技与 DSM 合作标志着 VE 行业从过 剩到再平衡，价格进入中长期上升通道，是一波有持续性、有量的大行情， 我们坚定看好本轮 VE 行情有望超市场预期。
VE 需求相对稳定，国内非洲猪瘟对 VE 需求量影响有限。饲料是维生素 的主要下游应用，VE 近 70%都用作饲料添加剂，根据中国饲料工业协会 统计的数据，2018 年中国饲料产量 1.88 亿吨，占全球总量的 17%，其中 猪饲料占到国内饲料产量的 42%，国内猪饲料占全球饲料总量的 7%；短 期非洲猪瘟会对国内猪产量及维生素需求造成一定影响，但整体来看我国 维生素总产量占到全球 70%以上，其中 80%用于出口，因此猪瘟带来的 猪数量下降对维生素需求影响有限，并且一方面其他替代品鸡肉及进口猪 肉的需求也会增加，另一方面养殖回报率高的情况下下游对维生素价格敏 感度会降低。因此综合看我们判断非洲猪瘟对维生素需求的影响仅在个位 数以内。
VE 技术壁垒高，新进入者难度很大。VE 的工艺路线有 20 多步，技术壁 垒较高，其生产设备多为专用设备，退出成本较高；同时关键中间体三甲 基氢醌市场供应紧缺，行业很难有新进入者，行业内公司在供需好转的情 况下可以维持较好的盈利水平。
投资建议：新和成和浙江医药拥有 VE 粉产能 4 万吨，2019 年下半年新 和成将新增 4 万吨 VE 粉产能，届时新和成 VE 产能将位居全球首位。VE 粉价格每涨 1 万元/吨，可以分别为新和成和浙江医药贡献 2.81 和 2.38 亿元净利润，新和成和浙江医药 2018 年净利润分别为 30.79 和 3.65 亿 元，VE 涨价对公司的业绩弹性影响较大。
风险提示：下游需求下滑的风险、原材料价格波动风险、新产能进入加剧 行业竞争的风险、安全生产风险。
亿帆医药：泛酸钙提价新周期开启 业绩逐季度改善趋势确立
一、2019年Q1业绩触底，逐季度改善趋势确立。公司2019年Q1实现营业收入11.36亿元，同比下降9.33%；归母净利润1.47亿元，同比下降54.75%：主要源于2018年同期泛酸钙价格处于高位，原料药业务同比下降显著：2018年Q1泛酸钙签单价至少在200元/kg以上，而2018年Q1开始泛酸钙价格随着新增产能的出现不断下降，考虑到出口订单占比较大(以季单和半年单等长单为主)，所以泛酸钙报价兑现到业绩有一定延滞效应，2019年Q1执行的签单价约在2018年Q3泛酸钙的市场报价区间内，因此预计主力执行订单还在100元/kg左右，随着2018年Q4泛酸钙价格开始触底反弹，延滞到Q2的执行价预计将提高到200元/kg左右，Q3的执行价预计将主要体现近期的市场报价，原料药价格复苏确立了公司业绩逐季度改善趋势。制剂板块整合完毕开始发力，2019年Q1我们预计制剂板块利润贡献约在9000万元左右，批文转移和产能整合工作已经基本实施完毕，制剂板块进行了合理拆分，代理产品和配送划入医药服务统一管理核算，自有制剂专门划入化药板块，随着产能整合到位和销售531计划的推进，自有制剂有望延续30%+高增长，我们预计2019年全年制剂利润贡献有望达5亿元以上。
二、多维因素助力泛酸钙涨价新周期启动，全年原料药板块收入和利润贡献有望再次达到历史峰值附近。目前全球具备泛酸钙/泛酸生产能力的厂家主要有亿帆医药、新发药业、山东华辰、兄弟科技(2017年Q4投产)，以及国外帝斯曼、巴斯夫，根据统计，2018年全球供应量23400吨，全球需求约20000吨，各家供应量分别为亿帆医药8800吨、新发药业6800吨、山东华辰2000吨、帝斯曼3000吨、巴斯夫2500吨。2017年由于价格急剧上涨，多家新产能进入导致2018年竞争激烈，价格快速回落，2018年5月降至65元/kg左右，此后一直在底部徘徊，趋近各寡头成本价。本轮泛酸钙涨价主要源于三方面因素，第一，从泛酸钙的工艺链来看，泛解酸内酯是关键中间体，目前国内产能除老三家亿帆医药、新发药业、山东华辰基本实现泛解酸内酯自给自足外，新产能基本完全或者部分来源于外购，目前国内专门生产泛解酸内酯中间体的供应商主要为小型化工厂，2018年Q4部分供应商停产导致市场上泛解酸内酯短缺，新产能由于中间体短缺无法释放，泛酸钙价格开始触底反弹，考虑到近期江苏、山东等省份连续化工企业事故引发新一轮安全生产检查，相关小型产能很难恢复甚至会被清退。第二，近期泛酸钙下游采购商库存已经不足一个月，正常情况也至少需要三个月左右库存，涨价趋势和下游刚性需求导致的加库存意愿有望形成正反馈；第三，3.21响水爆炸后4月9日山东省政府安委会办公室发布消息，决定在全省开展为期3个月的危险化学品、煤矿、非煤矿山、消防、冶金工贸等重点行业领域安全生产专项执法检查，特别是4.15齐鲁天和惠世火灾事故后，山东省环保安全检查进一步趋严，两家主要泛酸钙山东新发和山东华辰有进一步停限产可能，根据统计，目前泛酸钙市场报价已提升至370元/kg，我们预计随着山东省主要泛酸钙厂商停限产，泛酸钙供应紧张有望进一步提升，泛酸钙市场新一轮报价有望至少提升至500元/kg以上，本轮泛酸钙涨价周期才刚刚启动，因此我们判断全年泛酸钙的年化执行均价有望至少达到250-300元/kg左右，对亿帆医药而言，按照7500吨产量测算，则年化净利润有望达9-11亿元左右，全年原料药板块收入和利润贡献有望再次达到历史峰值附近。
三、创新药进入成果落地期，健能隆权益估值有望逐步体现。公司对创新药子公司健能隆持股比例已提升至63.1%。2019年是健能隆创新药成果落地的关键起点：
F-627:国内三期临床预计将在2019年5月左右完成出组，预计Q3初出临床试验报告，三季度国内有望报产；海外临床三期预计Q2完成全部400例病人入组，年底海外有望报产。目前来看，F-627的独特结构、安全性和差异化适应症优势有望助力其在美国顺利获批，考虑到已上市类似药的降价倒逼左右，我们判断F-627峰值销售收入有望达4亿美元左右；F-652:GVHD(移植物抗宿主病，美国)目前已完成临床IIa试验，预计近期重新提交孤儿药申请，Q3有望获批；急性酒精性肝炎(美国)的IIa试验达到预设目标。2019年随着两大核心品种成果落地健能隆的权益估值有望逐步体现。
盈利预测和投资评级：2019年是公司原料药、制剂、创新药三大方向同时成长的关键期，短期来看，原料药贡献有望再次提供充分现金流和业绩弹性，自有制剂整合完毕后有望延续30%+高增长，创新药开始进入成果兑现期，因此我们预计2019-2021年，EPS分别为0.98、1.03、1.24，对应PE分别为15.10、14.38、11.94倍，首次覆盖，予以买入评级。
风险提示：原料药新产能进入；泛酸钙涨价不及预期；研发进展不及预期；公司核心产品销售不及预期；行业政策风险；公司业绩不达预期；系统性风险。
