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自11月初以来，国产玉米价格呈现冲高回落走势，短期主要是受国内物流因素影响。后期随着国内物流问题好转叠加进口玉米利润重现，国内终端用粮主体或加大进口玉米采购力度，弥补国内玉米产需缺口。考虑到玉米市场供应环比好转，未来玉米市场价格存在下跌驱动。
美玉米盘面下跌，进口玉米价格重心下移
参考海关总署数据，2021/2022年度我国进口玉米数量约为2189万吨，其中美国玉米进口量约为1395万吨，乌克兰玉米进口量约为592万吨。由此可知，美国依然是我国进口玉米主要来源国，美玉米价格高低直接影响我国进口玉米成本。
由于当前南美玉米与乌克兰玉米相较于美玉米价格存在明显优势，使得东北亚、东南亚等玉米主销国大量采购南美玉米，而减少了美国玉米采购量。根据美国农业部公布的数据，截至11月24日，2022/2023年度美玉米累计销售1835万吨，同比减少1700万吨；累计装运量1257万吨，同比减少1320万吨。单就销售数据来看，2022/2023年度美玉米销售进度同比明显偏慢。美国农业部在11月玉米供需报告中预估，2022/2023年度玉米出口数量约为5461万吨，据此估算后续周均出口数量约为90.6万吨，远高于过年几年。按照目前数据来看，美玉米本年度销售压力依然较大，因此价格存在下调空间。随着美玉米价格走低，我国进口美玉米成本重心也会下移，进而抑制国产玉米价格上涨空间。
国产玉米销售进度加快，小麦或重新进入饲用
本周以来，随着东北、华北等玉米主产省物流持续好转，农户环节玉米购销明显好转。以山东深加工厂门前到车为例，11月25日当周日均到车约为170辆，而12月5日当周日均到车约为557辆。可以看到随着各地物流问题得到解决，玉米购销逐渐活跃，农户卖粮积极性明显增加。根据往年农户卖粮节奏，元旦前部分农户为了偿还贷款会选择售卖玉米，因此在元旦前会出现一个阶段性的卖粮高峰。东北方面，我们可以看到部分深加工挂牌收购价格也呈现下跌态势，这也验证当前阶段农户环节玉米购销有所好转。
另外，玉米价格除了受到自身供需影响，替代品价格也会抑制玉米价格涨幅。综合考虑国内替代品数量和饲料添加比例，我们认为小麦是玉米饲用的主要替代品。参考小麦和玉米营养价值来看，小麦中粗蛋白含量为10.5%，玉米中粗蛋白含量为8.1%；小麦中赖氨酸总含量约为3.1%，玉米中赖氨酸总含量约为2.4%。可以看到，小麦营养成分中粗蛋白和赖氨酸含量都是高于玉米的。因此，按照二者营养价值粗略估算可知，当小麦价格高于玉米价格100元/吨时，饲料企业或在配方中重新添加小麦以降低饲料成本。目前华北小麦市场主流价格约为3200元/吨，参照国产小麦产需情况认为小麦继续上涨空间较小，进而可以估算华北玉米价格上限约为3100元/吨。
综上所述，根据美国谷物协会公布的美玉米FOB价格估算可知，2023年4—6月船期进口美玉米到港价格为2850—2900元/吨。且随着美玉米盘面价格进一步下调，未来我国进口美玉米到港成本有望进一步下降。除此之外，随着国内各地物流因素好转，农户环节售粮进度加快会导致玉米价格出现下跌。综合考虑国内外玉米基本面因素，当前玉米价格仍有下跌空间，建议玉米市场参与者降低敞口头寸，以规避价格变动风险。
