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终于等到春暖花开，生猪行业的冷气也开始被驱散。
公开数据显示，2024 年 3 月以来全国生猪价格连续上涨 3 周，3 月第 4 周全国生猪平均价格 15.31 元 / 公斤，环比上涨 1.8%，同比上涨 0.9%。
随着猪价回暖，企业销售业绩也交出了令人欣慰的成绩单。截至 4 月 10 日，16 家上市猪企 3 月销售业绩出炉，近半数猪企出栏量同比上涨，一季度销量总和已超 3580 万头。数据显示，3 月份 16 家上市猪企销售生猪 1229.49 万头，环比上涨 16.68%。
随着猪价回暖，猪企销售均价也环比上涨。据不完全统计，温氏股份、牧原股份、新希望、金新农等 13 家猪企生猪销售均价实现了环比上涨。
前期售价偏低的猪企涨幅较高，例如京基智农、神农集团年初销售均价在 13.04 元 / 公斤— 13.5 元 / 公斤之间，3 月分别环比上涨 9.82% 和 7.44%，进入 14 元 / 公斤水平。金新农、大北农、天邦食品等 3 月销售价格环比涨幅也均超过 4%。而立华股份和东瑞股份销售均价已经分别超过 15 元 / 公斤和 16 元 / 公斤。
十余家猪企在 3 月销售收入增加。其中，销量环比涨超 100% 的立华股份和克明食品，收入涨幅也分别达到了 131.67% 和 150.39%。此外，大北农、天康生物、金新农销售收入也随销量涨超 50%-77% 不等。
随着猪价回暖，猪周期反转的声音也越来越多，甚至巨星农牧在近期的业绩说明会上也表示 "2024 年行情有反转趋势 "。
反映在二级市场上，猪肉股的股价则先于猪价而动。万德猪产业指数 ( 884251.WI ) 最低点出现在今年 2 月初，此后震荡上涨，截至 4 月 10 日收盘涨幅超过 10%。个股方面，2 月份以来，牧原股份、华统股份股价涨超 20%，傲农股份、东瑞股份等也涨超 15%。
来源：Wind 数据
猪周期要反转了？此时是猪肉股配置的好时机吗？
猪价短期已涨不动，长期价格重心有望走高
本轮猪价上涨主要为供应端偏紧导致。卓创资讯生猪行业分析师邵瞧瞧对钛媒体 App 表示，2023 年养殖端亏损周期较长，以及下半年饱受猪病困扰，生猪产能持续去化，导致 2024 年一季度生猪供应方面出现阶段缺口。养殖单位涨情绪尤浓，散户惜售情绪高涨，叠加市场二次育肥行为截留部分可出栏猪源，下游屠宰端收购难度增加等因素，助力一季度生猪价格逐步好转。
二次育肥行为则受到南北肥标价差（肥猪与标猪价格之差）拉大的刺激，上海钢联农产品事业部生猪分析师吴琳琳告诉钛媒体 App，今年一季度全国肥标价差是 0.47 元 / 公斤，相较去年同期每公斤拉大了 0.36 元，因此刺激了二次育肥的进场和散户的压栏增重。
不过，短期来看，刺激猪价走高的因素似乎无法持续。
据 Mysteel 农产品，截至 4 月 10 日，肥标价差为 0.14 元 / 斤，较前日收窄 0.1 元 / 斤，较近期高点回落 0.21 元 / 斤。这样的变化或许推动养殖端中大猪积极出栏，但是下游对于前期育肥猪的承接并不理想。一方面天气回暖，清明后进入猪肉的消费淡季，屠宰端难出货，而且冻肉库存虽然有所降低但仍然处于比较高的水平。
另一方面，肥猪价格走高有点 " 一厢情愿 "，持续亏损的屠宰端并不想买账。据 Mysteel 样本监测，当前样本屠宰企业屠宰毛利为亏损 50 元 / 头左右，较去年四季度头均亏损 30-40 元进一步扩大。有从业者表示，为了减少亏损，清明节前后许多屠宰厂不得不停工，甚至有的屠宰场停产长达 10 天，因此屠宰端压价心态比较强。
图片来源：大地期货
同时，整体上目前生猪行业仍处于供大于求的局面，据农业农村部公布数据显示能繁母猪正常保有量为 3900 万头，截至 2 月底，农业农村部公布能繁母猪存栏达 4042 万头，处于正常保有量之上。
不仅如此，前期二次育肥的释放可能带来一波出栏压力，导致猪价下行。邵瞧瞧认为，考虑当下需求支撑幅度有限，以及前期二次育肥猪源可能在 5 月集中释放，5 月份或许会出现猪价低点。
不过长期来看，业内则认为猪肉的价格重心有望走高，随着去产能的推进，下半年的供需情况可能有所改善。
华泰证券认为，产能去化的核心仍是资金压力，长时间的亏损下资金压力或持续加剧，养殖端增加能繁母猪存栏以博弈后市猪价的行为或会越来越谨慎。预计在政策引导和资金压力下，产能去化仍是未来 1~2 个季度的主旋律。同时，23H2 能繁母猪去化有所加速、能繁母猪生产效率提升幅度或明显收窄，24H2 生猪供应收缩或是大概率事件，24H2 猪价或值得期待。
邵瞧瞧也表示，根据卓创资讯监测样本数据及成本周期推断，进入下半年生猪供应或陆续减少，预计下半年供需失衡局面或得到一定缓解，价格高点或出现在 9 月份。
而且从需求端看，下半年受需求回暖影响，白条走货及屠宰开工情况都会有所好转，不过吴琳琳表示，需求增量同时，随着产能逐步恢复，供应抑或增量，因此大趋势虽然看涨，但相较于上半年平均水平不会过高。
进入周期右侧，猪肉股可以配置了？
基于对猪价走势的判断，有研报指出猪肉股目前处于最佳配置时机。华泰证券表示，考虑到以往猪周期中股价拐点通常领先于猪价，建议积极布局养殖板块。
海通证券研报指出，根据历史经验，养猪股表现比较好的阶段包括两个，一是在猪价下跌过程的后期，这一阶段也往往对应着产能去化最快的阶段，二是在猪价上涨的前半段。海通证券研报认为，上半年猪价或仍以底部震荡为主，下半年猪价将逐步走强，这意味着当前时点仍处于最佳配置时机。
猪价走势直接关系到企业经营情况，随着猪价回暖叠加饲料价格下跌带来成本下降，猪企的盈利情况已经有所改善。
根据卓创资讯的调研，2023 年多数养殖端养殖成本控制在 7.5-8.0 元 / 斤，但随饲料成本有所下滑，近期养殖成本均在 7.5-7.8 元 / 斤左右。具体到头均利润上，3 月 15 日自繁自养养殖利润转亏为盈，截至 4 月 10 日，自繁自养养殖盈利为 114.78 元 / 头，环比上涨 129.39 元 / 头，同比上涨 266.28 元 / 头。
此外，上海钢联农产品事业部生猪分析师张斌对钛媒体 App 表示，对外购仔猪养殖受前期仔猪价格下跌的原因，也已经开始盈利，外购仔猪养殖周均盈利 283.13 元 / 头，较上周盈利增加 17.13 元 / 头
虽然企业盈利预期存在好转，但如今上市猪企普遍面临资金压力，因此选择投资标的需要格外谨慎，规避资金链断裂的风险。
目前大部分上市猪企的 2023 年年报尚未披露，但结合去年三季度的数据来看，不少企业资产负债率已经高于 70%。傲农生物、天邦食品、新希望、华统股份、金新农和新五丰的资产负债率均超过 70%，其中 ST* 正邦、傲农生物已经相继启动重整，天邦食品也披露重整计划。
除了上述高负债企业外，克明食品、圣农发展、巨星农牧去年三季度及 2023 年年报数据的流动比率均小于 1。
图：部分上市猪企负债情况
华泰证券认为，猪股投资需警惕 " 扩张陷阱 "，不能纯以放量论英雄，而需结合资金壁垒和经营质量对不同的猪企给予不同的头均市值。其中，资金壁垒短期在于经营产生的现金流和融资可能得到的支持，中长期视角来说核心还是养殖成本。
以往成本控制方面比较优秀的企业有牧原股份和神农集团，养殖完全成本控制在 14 — 15 元 /kg 左右。不过今年 1-2 月，由于生猪疫病传播，以及春节休假导致销售天数降低，费用分摊增加，生猪产业的养殖完全成本有所提高。尤其是受疫病侵扰更严重的北方，以牧原股份为例，公司产能在中原、东北等北方区域布局比例较高，今年前两个月养殖完全成本由去年的 14.6 元 /kg 涨至 15.8 元 /kg，猪场集中在云南、两广地区的神农集团养殖完全成本则保持在 14.6 元 //kg。不过随着疫病影响减弱，各公司成本会回归正常水平。
图：猪企养殖成本水平对比（元 /kg） 来源：天风证券
从今年头均市值看，牧原股份、温氏股份、金新农、华统股份、唐人神、天邦食品、傲农生物等猪企，估值均低于历史头均市值区间，其他个股也有显著上涨空间。
来源：天风证券（截至 2 月）
不过，随着生猪调控产能力度加大以及科学养殖技术应用带来的规模化，猪肉价格波动趋于平滑，猪周期被拉长，猪企已经进入了薄利时代，猪肉股的弹性也在变小。业内人士认为，以后个股很难再看到以前 3 倍 -5 倍的暴涨。因此，持有生猪产业的长周期个股也需要更多的耐心。
