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在生猪行情有所好转之时，头部养猪上市公司天邦食品最近却走出意外一步——主动申请重整，其债务问题一时浮出水面。
3月28日，天邦食品方面回应记者称，预重整申请工作尚处于起步阶段，是公司本着实事求是、及早防范化解风险的自救举措。公司对各种可能的重整方案均持开放态度，将与各类利益相关方保持积极沟通。
在业内人士看来，天邦食品主动申请重整，尚不排除借此走出债务危机的可能性。而在周期波动中，生猪行业正在留下更具竞争力的主体。
主动申请重整“自救”
继*ST正邦、傲农生物后，又一家养猪上市公司可能走向重整。3月18日晚，天邦食品发布公告称，拟主动向法院申请对公司进行重整，并申请先行启动预重整程序。
不过，此前*ST正邦、傲农生物均是被债权人申请重整，天邦食品此次却是主动申请重整。走出这一步，是否意味着天邦食品债务和流动性问题已严重到相当程度？
结合财报数据来看，截至2023年三季度末，天邦食品负债合计162.33亿元，同比增长11%。其中，流动负债（必须在一年内或超过一年的一个营业周期内偿还）合计127.39亿元，同比增长19.56%。而现金流方面，经营活动产生的现金流量净额仅2.59亿元，偿还债务支付的现金为31.71亿元，现金及现金等价物净增加额却是-4384.06万元；期末现金及现金等价物余额仅4.17亿元，同比下降46.91%。
对于主动申请重整的原因，3月28日，天邦食品方面回应新京报记者称，此举是考虑到公司部分到期债务面临较大清偿压力，因此计划通过启动预重整及重整程序，妥善解决到期债务偿付问题，化解流动性风险，并进一步清理和淘汰部分低效资产，提升经营质量，从而实现资产负债结构优化和持续盈利能力提升。“这是公司本着实事求是、及早防范化解风险的自救举措，能够最大程度保护公司利益，减轻债务负担，支持高质量发展。”
而在此前，天邦食品作出澄清，公司尚未进入资不抵债的境地。至于重整价值所在，天邦食品给出的答案是“公司具备持续经营能力和完整的产业布局”。
香颂资本执行董事沈萌对新京报记者表示，公司不具备偿债能力，一种是经营不可持续、企业不具有偿债的任何可能；还有一种是债务负担过重，主要是指本息规模过大，超出经营现金流能力。如果是后者，公司可以通过破产重整减轻本息偿付的负担，恢复正常经营，形成良好的现金流。
扩大养猪反陷亏损
天邦食品的资金困局其实并非近期才出现。2018年国内出现非洲猪瘟疫情，自2019年起，猪价不断上涨，不少农牧公司加码养猪，并快速扩大产能。天邦食品同样如此。
2019年—2021年，天邦食品分别实现生猪出栏243.94万头、307.78万头、428万头，分别同比增长12.43%、26.17%、39.06%，出栏量已位列养猪上市公司第六。由于生猪一度量价齐升，天邦食品吃到红利，2020年到达近年业绩巅峰，营收猛增至107.64亿元，同比增长79.20%；净利润高达32.45亿元，同比增长3131.98%。
然而，2021年风云突变，随着新增生猪产能逐步释放，国内猪肉供应在一季度达到平衡后走向过剩，猪价2021年1月达到高点后快速回落，1月到12月的跌幅达50.87%。受此波及，天邦食品业绩遭遇重挫，亏损44.62亿元。
一边是亏损，一边是负债猛增。2019年—2021年，天邦食品负债合计分别达到46.36亿元、67.04亿元、147.80亿元。压力之下，天邦食品开始寻求更多资金周转空间。2022年6月，天邦食品宣布，拟10.2亿元转让前身为天邦种猪事业部的史记生物51%股权。
2022年，史记生物实现净利润3.41亿元。天邦食品称，转让史记生物股权回收的资金，可以进一步改善资产负债结构。而得益于该股权转让产生的投资收益，2022年天邦食品将净利做到扭亏为盈，达4.89亿元，不过实际扣非净利仍为-10.01亿元。
频繁出售资产降负债
步入2023年，天邦食品依然未能摆脱亏损，预计亏损26亿元—29亿元，预计扣非净利润亏损26.5亿元—29.5亿元。而截至前三季度末，其资产负债率已达到87.03%的高点。
天邦食品不得不加紧筹措资金，2023年9月宣布，拟出让不超过30%的史记生物股权，交易对价不超过16.5亿元。2024年2月26日，天邦食品公告称，该笔交易由通威农业发展有限公司接盘。
而后不足半月，天邦食品又两度卖出史记生物股权。3月5日，天邦食品拟以7425万元向金宇保灵转让史记生物1.35%股权，6325万元向扬州优邦转让史记生物1.15%股权。
3月11日，天邦食品拟1540万元向成都新亨转让史记生物0.28%股权，715万元向合肥派宠特转让史记生物0.13%股权。天邦食品对史记生物的持股降至16.09%。值得注意的是，天邦食品3月签署的两份股权转让协议均提及，“满足交割条件后即通过债权债务互抵方式完成部分款项交割”，可见相关交易也是天邦食品以股抵债之举。
在此过程中，通威股份与天邦食品的关系再引市场关注。资料显示，通威农业为饲料龙头企业通威股份子公司，通威股份下属公司也是天邦食品债权人之一。此前通威股份还曾接手天邦食品的饲料业务，由此市场传出通威股份或将借重整入主天邦食品的消息。
对此，天邦食品方面向新京报记者表示，公司的预重整申请工作正处于起步阶段，对各种可能的重整方案均持开放态度，将与包括通威股份在内的各类利益相关方保持积极沟通，对市场传闻不予评价。具体重整及预重整相关工作进展及重整方案以公司公告为准。同时，天邦食品体系内的种猪大部分选用史记生物的优质种源基因，双方均严格按照市场化方式交易。虽然公司对史记生物的持股比例下降，但相关经营不会受到影响。
除转让股权外，2023年，天邦食品还完成定增，以3.13元/股的价格发行3.83亿股，共募集资金11.98亿元，其中3.14亿元将用于补充流动资金。
3月28日，针对降债进展，天邦食品方面回应新京报记者称，目前公司已通过再融资及史记生物股权转让，一定程度上降低了负债率。当前工作重心是在保证营运资金正常周转、推动预重整及重整工作的同时，继续推进养殖业务区域资源优化，持续降本增效，尽快恢复主业的盈利能力。与此同时，公司也在积极主动对接供应商提供账期支持，保障公司日常运营。
至于后续主业规划，天邦食品方面透露，生猪业务的出栏规模今年会有所调减，重点调整疫病风险相对较大的山东地区产能。加强“养殖、屠宰、销售”全链磨合与提升，同时，拓宽终端销售渠道，加速深加工产品量产，快速提高食品业务盈利能力。“公司目前经营活动正常开展，虽然短期偿债压力较大，但目标是通过预重整及重整程序妥善化解流动性问题，不影响持续经营。”
沈萌表示，每轮周期中，市场都在留下更具竞争力的主体。当前猪周期运行过程中，过剩产能出清、退出市场是恢复行业正常化的出路。这一过程中，即便是上市公司，也不能彻底排除离开市场的可能性。法律流程上，任何主体申请指定对象的破产重整都是相似的，不过由企业自己提出重整，将更有助于企业更好参与破产重整和债务重组的过程，可以减少执行自救方案时受到的影响。
